TAUX DES OBLIGATIONS ALORS QUE LA FRANCE COMMENCE A DECROCHER PAR RAPPORT A L'ITALIE: QU'EN SERA-T'IL S'ILS REMONTENT ?

Andréa Tuéni : La situation économique de la France apparaît fragile depuis un certain temps maintenant. Le spectre de la récession plane sur nos épaules depuis au moins un an. En d’autres termes, la situation n’est pas nouvelle et les marchés ne réagissent d’ailleurs pas vraiment à cette annonce du PIB. Le taux à 10 ans est récemment tombé à 1,696%, enregistrant ainsi un nouveau "plus bas" historique et démontrant par là même que son évolution se fait en sens inverse des indicateurs macro-économiques pour le moins moroses.

Dès lors, comment expliquer que les taux se maintiennent à un niveau exceptionnellement bas ? Plusieurs éléments peuvent venir justifier un tel phénomène et notamment :

• Les attentes des investisseurs en termes de politique monétaire. En effet, la crise touchant de plus en plus le noyau dur de l’Europe (France, Allemagne), la BCE (la Banque centrale européenne, ndlr) se doit de réagir et c’est ce qu’elle a fait dans un premier temps en abaissant son principal taux directeur à 0,5% (nouveau plus bas historique). En effet, l’injection massive de liquidité, terrain sur lequel s’engage les banques centrales depuis le début de la crise, permet de maintenir artificiellement les taux des obligations à des niveaux faibles. Les attentes de plus en plus fortes quant à un accroissement de la politique de soutien de la BCE devraient soutenir la tendance actuelle. Aux Etats-Unis, le schéma est simple, la FED (la banque centrale américaine, ndlr) intervient à hauteur de 40 milliards de dollars par mois pour maintenir les taux à des niveaux artificiellement bas.

• On observe également un intérêt grandissant d’investisseurs étrangers et notamment japonais. En effet, la politique agressive mise en place par la Banque du Japon a un effet négatif sur les taux des obligations japonaises ce qui incite les investisseurs à s’en détourner au profit de rendements plus attractifs. La dette française en est donc un bénéficiaire.

Même si à court-terme, la situation devrait rester globalement stable pour les raisons évoquées plus haut, on peut s’interroger sur la formation d’une bulle et le risque d’éclatement de cette bulle. En effet, la décorrélation évidente du marché obligataire par rapport à la réalité économique peut faire craindre un ajustement plus ou moins brutal à moyen-long terme. Cet ajustement pourrait être précipité en cas de changement de cap de la part des banques centrales. A court terme, un changement de politique de la FED est plus à craindre qu’un changement de la BCE. Les récents bons chiffres sur l’emploi américain ont d’ailleurs ravivé les spéculations. Dans ce contexte incertain autour des politiques des banques centrales, l’inflation est une variable incontournable. Pour l’instant, les niveaux d’inflation sont faibles et ne menacent pas l’action des banques centrales. Cependant, une hausse brusque de l’inflation pourrait tout bouleverser.

Pour conclure, la menace pour le marché obligataire se situe vraiment au niveau de l’action des banques centrales, du niveau de l’inflation voire d’une prise de conscience des marchés sur le paradoxe actuel du marché obligataire.